28圈游戏

28圈游戏集团年报点评：业绩维持增长，看好产能扩张与转型

? ? ?四时度业绩维持高增长，下半年提价与降本增效是主因
。

? ?公司颁布年报，16年实现营收36.29亿元，YOY-5.34%；归属净利4.54亿元，YOY+19.22%；EPS为0.51元，YOY+19.23%
。其中四时度实现营收11.95亿元，YOY+8.83%；归属净利2.12亿元，YOY+32.12%
。公司业绩根基切合我们预期，业绩增快较快一方面受益于去年三四时度水泥价值提升，一方面煤耗、电耗降低，同时出产流程简化、治理用度降低，带头了毛利率和净利率提升
。我们测算公司水泥单季吨净利可达52元，若是粤东供需格局维持不变，则17年公司业绩仍可维持较快增长
。

? ? ?区域供需格局优良，17年料将维持较快增长

? ? ? 公司重要市场是广东省潮汕和客家地域，广东省高标散装水泥含税价当前为375元/吨，较去年同期提升125元/吨，处于汗青中枢
。16年整年公司水泥销量1485万吨，YOY+1.39%；预计今年三季度公司在文福一条万吨线可建成，使公司17年总产量增至1600万吨
。17年广东省打算固定资产投资增快15%，需要侧预计还将维持较高增快
。供给侧粤东地域受地理前提阻隔，区块化较为显著，区域产能利用率高，公司市占率达40%以上；大粤东地域水泥缺口950万吨，公司2条万吨线投产后将增长800万吨水泥产能，在粤东的市占率提升到56%，市场节造能力持续加强
。

? ? 出产成本节造切当，可比口径用度率根基吃旖

? ??16年公司水泥销售价值同比降落7.3%，重要是上半年水泥价值下滑牵累；水泥销售成本降落11.3%，使得综合毛利上升2.8个百分点；四时度公司毛利率达33.4%，达到14年以来高位
。公司16年销售、治理、财政用度率别离为2.7%/5.6%/0.5%，销售用度和财政用度率与15年根基吃旖，治理用度降落0.8个百分点，重要由于财会政策调换要求企业将治理用度下的税费列入“税金及附加”项目
。公司现金占资产比例上升4个百分点至10%，回归至15年之前均值左近；资产负债率提升3个百分点至30.4%
。

? ? 积极涉足新兴产业，旨在形成双轮驱动

? ? 在转型升级和寻找新的利润增长点方面，公司多措并举，进行了二级市场证券投资；与专业机构合资成立了产业投资基金，加大对潜在投资项目调查钻研力度
。参加有远景的优势项主张直接投资，公司作为主提议人参加了客商银行提议设立工作，2016年1月，公司在深圳前海成立了广东28圈游戏创业投资治理有限公司，以加快转型升级措施
。判断公司转型升级的信念坚定，再已做了较多前期筹备工作的情况下，有望在1-2年落地第二主业
。

? ? 年报业绩切合预期，维持增吃炖级

? ? 公司16年业绩切合预期，预计公司17-19年EPS为0.71/0.78/0.85元,YOY+39%/10%/9%
。粤东水泥供需优良，公司作为区域龙头主题收益；同时公司涉足新兴产业，旨在滑润周期性
。凭据汗青估值和可比公司估值水平，认可赐与16-18倍17年PE，指标价11.2~12.6元，维持增吃炖级
。

风险提醒：区域投资增快下滑；公司产能投放放慢；其他地域水泥流入等
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